此轮金价波动的逻辑与迷思

刘英(yīng)（中国人民大学重阳金(jīn)融研究院研究员、合作研究部主任(rèn)）

近日，国际黄金现 货价格在一度突破240认真生活作文0美元/盎司高(gāo)位后，连日走低，单日跌幅近3%。市场普遍认为，以色列和伊朗(lǎng)的争(zhēng)端预期
可控，以及过去一段时(shí)间以来不停(tíng)打击降息预期的美联储官员们进入“噤声期”，是导致近几日黄金转跌(diē)的主要原(yuán)因。

然话虽如此，即便迎来近(jìn)两年最大的单日跌幅，黄金(jīn)依然是2024年表现最佳的投资品之一。国际金价年初至今的涨幅依然超(chāo)过12%，比标普500指数的年内涨幅(fú)（略超(chāo)5%）多出一倍。连续飙涨长达两个多(duō)月的黄金价格进(jìn)入回调阶段，也是时候盘点梳理此轮波动背后的(de)逻辑与迷(mí)思。

上世(shì)纪70年(nián)代以(yǐ)来(lái)金价经历了三轮(lún)暴涨。第一轮是1971年黄 金窗口关闭(bì)、布雷顿森林体(tǐ)系解体之后，黄金(jīn)价格上涨近(jìn)二十倍。第二轮发(fā)生2008年(nián)金融海啸之时，避险情绪推升金价。第三轮发生在20认真生活作文20年新冠疫情时，美联储采取零利率叠加(jiā)无限量量(liàng)化宽松的货币(bì)政策令金价上(shàng)升。

让人匪(fěi)夷所思(sī)的是(shì)，本轮黄金价格(gé)上涨与此前的(de)三轮(lún)大涨不同，无论是与实际利率(lǜ)、美元(yuán)指(zhǐ)数，还是与美债收益率、黄金ETF流出等均呈背离，黄金(jīn)内(nèi)部波动性在增加。在笔(bǐ)者看来，避险(xiǎn)情绪飙升和对美(měi)联储降息的(de)强烈预期是前(qián)两个月市场推升金价的直接因素。

从黄金具有(yǒu)的商品属性、货币属性、金融属性(xìng)来看，避险情绪飙升、投资(zī)需求(qiú)增加、美(měi)欧步入降息(xī)周期导致美元贬值预期、央(yāng)行(xíng)持续购金、对 抗通胀等(děng)综合作用导致年初以来黄金备受市(shì)场热捧。

首先(xiān)，避险情绪
升温是第一关键要素。自2022年以来，地缘(yuán)政治(zhì)风险加剧，俄乌冲突未解而巴以冲突再起。在(zài)此过程中(zhōng)，持续多个月的红海(hǎi)危机推(tuī)升着供应链成本，商船绕道好望角(jiǎo)驶往欧洲，让黄金成 为资金避险的港湾。据测(cè)算，2023年(nián)的地缘(yuán)政治冲突支持金价上涨5%。此外(wài)，今年以来，多(duō)国地震频发，环太(tài)平洋地震带活跃而带来风险指数逆向情(qíng)绪也让金价屡屡(lǚ)攀升。

从投资(zī)属性看，增持黄金对抗通胀也是(shì)重要因素。购买黄金不只是对冲各种外部风险，也包括(kuò)对抗通(tōng)胀和经济衰 退风险。近(jìn)年美欧日央行资产负债表扩表，欧洲和日本(běn)则采(cǎi)取长达8年的负利率政策；2020年疫情以来美国的零利 率(lǜ)叠加(jiā)量化(huà)宽松货币政策，导(dǎo)致美(měi)国(guó)通胀一度高达9.1%。而(ér)美国通胀难(nán)控，今年(nián)3月份美国CPI再(zài)次反弹至3.5%，核心CPI更是继续维持在3.8%的高位。因(yīn)此，在一定时期内，购买黄金对冲通胀和经济衰(shuāi)退成(chéng)为理想选项。

从 金融属性看，降息周期带来美(měi)元贬值预期推升金价。今年市场预期美联储将步入降息周期，这会让美元指数步入下行周期，从而支(zhī)撑金价上涨。但通胀(zhàng)韧性使得近日美联储又(yòu)在不断推(tuī)迟(chí)降息时间，这导致美元指数从年初的100上升到105，带来全球资产价格回落(luò)。投资者出于多(duō)元化资产配置的考虑，增持黄金成为必选项，再加上部分投资者由于对未来(lái)美(měi)国降(jiàng)息、美元(yuán)贬值的预期(qī)强烈而提前买入黄(huáng)金，使得黄金价格持续走升。

从货币属性看，多国央行(xíng)持续增持黄金不断推升金价(jià)。2023年全球央行
购金支持金价上行约10%。近年来，为提振本币和本(běn)国信用，各国央(yāng)行纷纷大举购(gòu)入黄金，不断推升着金价。2022年各国央行净购金创下1082吨的历史纪录。尽管2023年金价涨超(chāo)13%，各国央(yāng)行增(zēng)储黄(huáng)金的热(rè)情不(bù)减，增持达1037吨，创下连续两(liǎng)年超千吨黄金净购买量的纪录(lù)。我国央行已连续17个月(yuè)增持黄(huáng)金储(chǔ)备(bèi)，这是国际储备货币多(duō)元化的(de)长(zhǎng)期趋势。

无论是投资还是避(bì)险属性，都是通过(guò)供需关系来影响金价。从黄(huáng)金的供给侧来(lái)看，黄金供给主要是矿产金(jīn)和回收金两块。全球所(suǒ)有的黄金堆在一起大约(yuē)是一个(gè)足球场(chǎng)大小的立方体(tǐ)。每年的矿产(chǎn)金产(chǎn)量相对稳定，回收金正在填补市场对于黄金需求的缺口。而在从黄金的 需求侧来看，首饰(shì)金占据(jù)了半壁江山，2023年全球金饰消费基(jī)本稳定在2093吨的 水平。此外(wài)的用金需求还有(yǒu)工业(yè)、医疗(liáo)、航空等和投资。新冠疫情后的经济复苏带来 的消费扩张助推了金价，特别
是伴随投(tóu)资买盘增多拉升金价(jià)，“买涨不买跌”的习(xí)惯(guàn)带动普通(tōng)消费者入场，又进一步推升了金价。

总体而言，金价(jià)飙升本身(shēn)的逻辑就是对冲法定货币的贬(biǎn)值风(fēng)险。我国已经连续多年成为全球黄金(jīn)的最大生产(chǎn)国(guó)、消费国、加工国和进口国，但却并不掌(zhǎng)握国际市场的(de)黄金定价权。最近这(zhè)一轮黄金(jīn)价格的飙升，或将促使我国(guó)进一步重视这一问题，采取更(gèng)多举措提升我国在全球黄金市(shì)场的影响力。

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