来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济形势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需(xū)求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年(寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册nián)四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临(lín)新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议(yì)强(qiáng)调经济(jì)要实(shí)现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议(yì)精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方式(shì)，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力为(wèi)主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会议(yì)强(qiáng)调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的(de)相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大(dà)需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民(mín)收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。尤其是(shì)基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城(chéng)市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验(yàn)区(qū)和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施(shī)建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金(jīn)融机(jī)构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方债务的(de)风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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