调(diào)油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一(yī)德期(qī)货(huò)分析师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的预(yù)期边际(jì)弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到(dào)顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差(chà)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻(lwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗uó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下(xià)北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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