私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的(de)机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集(j文章真实身高，文章个人资料简介í)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基金(jīn)登(dēng)记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引，进一(yī)步明(míng)确(què)了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备文章真实身高，文章个人资料简介案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每月一(yī)次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu)资者理(lǐ)性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资(zī)要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)管理的全(quán)部私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银(yín)行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票据(jù)、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金以外的(de)其(qí)他私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化(huà)为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通(tōng)道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展压(yā)力测试(shì)、建(jiàn)立(lì)风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控制的私(sī)募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和(hé)自身管理能(néng)力制(zhì)定(dìng)并持(chí)续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人应当对文章真实身高，文章个人资料简介投资者资金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由投(tóu)资者(zhě)或(huò)其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机(jī)构资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要(yào)求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金中无(wú)固(gù)定存续(xù)期限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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