2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ō塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家u)元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户(hù)群(qún)体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家mín)币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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