2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高成长性(xìng)背景下(xià)，上市企业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利(lì)能(néng)力分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链(liàn)盈利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业主要(yào)分为(wèi)5大(dà)板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片(piàn)生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度(dù)小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清(qīng)洁能(néng)源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏(fú)设备，市场加(jiā)大(dà)对上市公(gōng)司(sī)的(de)扶持力度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院(yuàn)统计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公司(sī)，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较(jiào)2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面来(lái)看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造(zào)端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在(zài)去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供(gōng)不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利(lì)润贡(gòng)献过(guò)半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率分(fēn)析(xī)发(fā)现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行(xíng)业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行(xíng)业(yè)毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是(shì)源于供不(bù)应求背景下的(de)涨价(jià)。作为光(guāng)伏设(shè)备行业的原材(cái)料方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看(kàn)，硅片(piàn)涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗价(jià)格依(yī)然(rán)处于(yú)高位。特别是上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨额(é)订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代(dài)表之(zhī)一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提(tí)及量价(jià)双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速(sù)为172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的(de)毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在(zài)该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片(piàn)价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价(jià)格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协(xié)会(huì)硅业分会公布(bù)的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数(shù)据发(fā)现，无(wú)论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于(yú)求(qiú)的(de)局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间(jiān)。这(zhè)对于光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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