金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，n是什么化学元素，n是什么化学元素符号需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城n是什么化学元素，n是什么化学元素符号投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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