来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政策不(bù)太(tài)可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高(第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手gāo)质(zhì)量发展要求，也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时(shí)的预期。但(dàn)随(suí)后会(huì)议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍(réng)需要克服不(bù)少困(kùn)难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显改善(shàn)，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我们(men)认为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当前经济(jì)持续(xù)回升(shēng)向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场化的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提(tí)振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于(yú)政策(cè)的要求，本次(cì)会(huì)议强调(diào)“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动收入(rù)的自然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会(huì)议(yì)提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的(de)自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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