2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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