来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiā华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思n)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较低(dī)。

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