文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个(唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么gè)月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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