美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。根(gēn)据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦(bāng)债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也(yě)将重新回到美(měi)联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及(jí)后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差，日经225谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zh谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里ǎng)较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确(què)定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美(měi)债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的(de)另类策(cè)略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端(duān)危机(jī)环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的(de)提升(shēng)，将促(cù)进(jìn)美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经投票通(tōng)过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来的(de)财政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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