美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过(guò)实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位业内人(rén)士(shì)对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到(dào)美联(lián)储的货币政(zhèng)策(cè)上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限，每(měi)次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表(biǎo)示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美(měi)债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一(yī)起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义)是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方(fā莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义ng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最近两周的(de)美(měi)债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美(měi)国未来(lái)的财政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期(qī)存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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