2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和行(xíng)业高成(chéng)长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营收、归(guī)母净利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板块的盈利(lì)能(néng)力分化(huà)严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营数(shù)据变化的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原材(cái)料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步(bù)的(de)是上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面(miàn)来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的(de)企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利润增速居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法)灵财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利(lì)率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下(xià)游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板(bǎn)块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业毛(máo)利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料(liào)方(fāng)，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格(gé)波动巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数(shù)据来看(kàn)，硅片(piàn)价(jià)格依然处于高位。特别(bié)是上半(bàn)年硅(guī)片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额(é)订单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之(zhī)一通(tōng)威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有3家上(shàng)市(shì)公司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩(jì)增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设(shè)备中下游板块2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不(bù)同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶(jīng)光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量(liàng)较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板(bǎn)块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出(chū)货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)自高(gāo)位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工(gōng)业协(xié)会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据(jù)也可(kě)看出硅片价格下跌对(duì)上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还是(shì)同比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当前(q四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法ián)有库存积压风(fēng)险。以大全能(néng)源为例，2022年一(yī)季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短期供过于(yú)求的局面(miàn)，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材料成(chéng)本，对(duì)提升(shēng)毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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