一、“中特估”投资(zī)范式之(zhī)一：低(dī)估值、高分红

　　低估(gū)值、高分(fēn)红(hóng)，是包括能源(yuán)链、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商在内的“中特估”方(fāng)向最鲜明的共(gòng)同特征：1）截至2022年(nián)底，能(néng)源链、“一带(dài)一路”和运营商PB估值分别处于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位(wèi)。而(ér)即(jí)便经历年初以来(lái)的大(dà)幅(fú)上涨后，当前(qián)这(zhè)些板块估值仍处于(yú)历史(shǐ)平均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能(néng)源链(liàn)、“一带一(yī)路”和运营商(shāng)股息率显(xiǎn)著高于市场整(zhěng)体(tǐ)，较(jiào)高的(de)分红也成为其(qí)进可攻、退可守的重要支撑(chēng)。

　　二、“中特(tè)估”投资范式之(zhī)二：政策的持(chí)续支撑和(hé)催化

　　政策(cè)持(chí)续支撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和运(yùn)营商板块修复的(de)重要驱动(dòng)。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带一路”十周(zhōu)年之际，从(cóng)沙伊和解(jiě)、中俄深化合(hé)作(zuò)联合声明、中巴联合声明等，以(yǐ)及后续5月召(zhào)开(kāi)在即的第(dì)三届“一带一路”国际(jì)合作高(gāo)峰论(lùn)坛，“一带(dài)一路”相(xiāng)关利(lì)好(hǎo)不断，板(bǎn)块行(xíng)情得到催化。

　　2）运营商：去(qù)年10月以来，数字经济上升(shēng)为国(guó)家战(zhàn)略，相关政策密集出(chū)台。今年国务院改组又新(xīn)设国家数据局。运营商作为“数(shù)字经济(jì)”的基础设(shè)施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投资范(fàn)式(shì)之三：景气(qì)修复预期

　　2023年中国复苏+人民将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》(mín)币升值的全年宏观主线(xiàn)驱动盈利能力修复，带动能源链整(zhěng)体性上(shàng)涨。1）能源产业链作为原(yuán)材料高度(dù)依赖(lài)海外供(gōng)应、同(tóng)时下(xià)游(yóu)需求基本集中在国内市场的方向(xiàng)之一，将充分受益(yì)于人(rén)民币升(shēng)值(zhí)的宏观趋势。2）中(zhōng)国经济复苏，下游领(lǐng)域需求预(yù)期回暖(nuǎn)，能(néng)源产业(yè)链尤其是行业龙头盈利已在修复(fù)。

　　四、沿着(zhe)三条投资范式，“中特(tè)估”重点关注哪些方向？

　　除了能源链、“一带一路”和运营商(shāng)等之外，当前我们建议关(guān)注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细(xì)分(fēn)方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支持(chí)的(de)战略(lüè)性产业之一，近年来经历了(le)行业调整和产(chǎn)能(néng)过(guò)剩的(de)困境(jìng)，但近(jìn)期板块景气已在改善：一(yī)方面，随着全球航运市(shì)场需(xū)求正在增长，带来包括化(huà)学品船(chuán)与成品油轮船的订单大(dà)幅提升。另一方面，国企(qǐ)改革推动(dòng)造船企业重组整合(hé)和产能优化之下，国内船舶制造业(yè)已在逐步实(shí)现(xiàn)结构调整和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港(gǎng)口）：五(wǔ)一(yī)期间各(gè)项数据恢复良好。业绩确(què)定性强，承诺高分红，类债属(shǔ)性突(tū)出。经济增速下(xià)行，高速公(gōng)路、铁(tiě)路、港口资产稳健(jiàn)性(xìng)凸(tū)显，业(yè)绩成(chéng)长及确定性较高(gāo)。同时近几年，高速公路及铁路板块(kuài)上市公司更加注(zhù)重投资(zī)人(rén)回报，多家公司发布(bù)股东回报(bào)计划，大幅提(tí)高分红比例以及承(chéng)诺未来几(jǐ)年高分红(hóng)水平，给投资人带来确定性的高股息回报(bào)。

　　3）大型银行(xíng)：将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》rong>将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》经济复苏(sū)大背景下融(róng)资需(xū)求回暖，基本(běn)面有(yǒu)支撑(chēng)，板块估值也(yě)具(jù)备(bèi)修复空间。2023年以来，信(xìn)贷需求连(lián)续(xù)三个月超预期(qī)回暖(nuǎn)，在(zài)稳增长和扩投资的(de)政策基调下，后续信贷(dài)、社融仍有望平稳(wěn)增长。此外(wài)，作(zuò)为业(yè)绩稳(wěn)定且高分红的板块，当前(qián)银行PB估值处于(yú)2016年以来11.6％的(de)较低位置(zhì)，修复空间较大。

　　风险提示

　　关注经济数据(jù)波动，政策超预(yù)期收紧，美联储超预期加息等。

　　来(lái)源：兴证策略