原本(běn)被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本(běn)保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒上(s菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗hàng)市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景(jǐng)的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安(ān)徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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