公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的(de)推出(chū)也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商(见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实(shí)际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的(de)托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的创新，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个(gè)环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公募基(jī)金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余。随(suí)着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠(qú)道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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